“好意思联储计策制定者偶而被称为造反通胀的‘鹰派’，偶而被称为捍卫劳能源市集的‘鸽派’。目前，好意思联储主席鲍威尔看起来更像一只鸭子——名义安闲美少妇的哀羞，实则在混浊的水面下陆续拨动脚掌。”

北京时分3月20日，在好意思联储晓示看守利率不变的决定后，有“好意思联储传声筒”之称的记者Nick Timiraos如斯形容鲍威尔的处境。

处于叹气万千水域的不啻鲍威尔一东谈主。并吞时分，包括日本、英国、瑞士、瑞典等多家央行先后公布利率决议——寰宇市集再次迎来“超等央行周”。

这次“超等央行周”的时分点很独特。

往前看，尽管上一个“超等央行周”发生在特朗普1月就任好意思国总统后，但彼时关税计策尚未全面见效；看当下，针对钢铝、加拿大电力等领域的关税加码及计策反复，已激发寰宇金融市集巨震；往后看，好意思国将于4月2日运转征收平等关税，“关税战”进一步升级近在目下。

特朗普的关税计策正成为制肘寰宇央行货币计策的主要变量。

在晓示利率决议后的新闻发布会上，一小时内，鲍威尔提了16次“不确信”，称特朗普计策使好意思国经济不确信性增多，使好意思国经济阑珊的可能性随之上升。

相通的脸色遮盖在寰宇央行有规画者的头顶。

3月19日，日本央行选拔“按兵不动”。日本央行行长植田和男表态，好意思国关税推出的措施正在加速，而好意思国商业计策带来的不确信性很高。

3月20日，英国央行迫于特朗普加征关税计策带来的不确信性而烧毁降息。在英国央行货币计策会议纪要中，“不确信性”或其词汇变体被说起了15次，是上劣货币计策会议的两倍多。

3月20日，瑞典央行晓示看守利率不变，并发出宽松周期收场的信号。瑞典央行指出，“海外市集的不确信性特殊高”，何况特朗普主导的国际商业风险有可能鼓动通胀上行。

与上述严慎不雅望的央行不同，瑞士央行和巴西央行永别晓示了降息和加息的决定，但也都指出了商业不确信性带来的影响。

“滞胀”风险

北京时分3月20日，好意思国联邦公开市集委员会（FOMC）公布最新利率决议，绽开第二次将联邦基金利率标的区间看守在4.25%—4.50%不变，稳当市集预期，同期晓示自4月1日起放缓钞票欠债表缩减（QT）措施，将每月好意思国国债减抓上限从250亿好意思元降至50亿好意思元，典质贷款解救证券（MBS）减抓上限看守350亿好意思元不变。

固然鲍威尔示意，放缓缩表并莫得传递出任何信号，但频频情况下，这意味着看守更多流动性以放纵货币紧缩力度，粗野经济下行或市集压力，为潜在的计策转向预留空间。

脚下，好意思国经济正资历“冰火两重天”。

一方面，经济下行担忧甚嚣尘上。本次好意思联储的决议声明删除了“完结服务和通胀标的的风险大体平衡”，增多了“经济前程的不确信性有所增多”的表述。与此同期，好意思联储最新公布的经济预测摘抄将2025年好意思国经济增速预期从2024年12月的2.1%下调至1.7%，响应出经济增长动能收缩。

工银国际首席经济学家程实对《国际金融报》记者示意，从面前数据来看，好意思国经济的下行趋势已冷静轩敞，多个突出办法已开释警示信号。亚特兰大联储近期大幅下调对好意思国2025年第一季度国内坐蓐总值（GDP）增长的预测，下调幅度高达510个基点，从此前的增长2.33%退换为萎缩2.825%，主要原因有三：一是商业逆差的急剧扩大；二是花费者支拨的显耀下滑；三是裁人数目的大幅增长。

另一方面，通胀预期抬升。固然好意思国2月花费者价钱指数（CPI）同比增长2.8%，为昨年11月以来新低，低于预期，但剔除波动较大的食物和能源价钱后，2月中枢CPI环比高潮0.2%，同比高潮3.1%，远高于2%的永久标的。

好意思联储在最新公布的经济预测摘抄中，将2025年好意思国个东谈主花费支拨（PCE）价钱指数预期从昨年12月的2.5%上调至2.7%，中枢PCE价钱指数预期从昨年12月的2.5%上调至2.8%。

密歇根大学近日的窥伺也泄漏，好意思国花费者关于将来12个月的通胀率预期中值从昨年10月的2.7%跃升至3月份的4.9%。关于将来5至10年的通胀初步预期也从昨年秋天的3.0%上升到了3.9%。

更辣手的是，关税计策、企业成本上升等外部冲击将络续推高物价。

频频情况下，高通胀与经济疲软并存的组合被称为“滞胀”。在毕马威管帐师事务所首席经济学家迪亚娜·斯旺克看来，好意思国经济已出现“滞胀”条理。

上世纪70年代，好意思国曾深陷“滞胀”泥潭，彼时即便经济深度阑珊亦未能折服通胀。若历史重演，好意思联储将堕入计策逆境：抗击通胀需看守高利率，但刺激经济又需要降息。

中金公司分析称，好意思联储的最新经济预测将经济增长下调40个基点，高于通胀上调的幅度20个基点。这标明，有规画者以为“滞”的风险可能大于“胀”的风险。

面对这么的复杂情况美少妇的哀羞，鲍威尔示意，好意思国政府正在商业、侨民、财政计策和政府监管4个不同领域进行要紧计策改变，这将对经济和货币计策走向产生要紧影响。好意思联储将评估行将公布的数据、陆续变化的前程以及风险平衡。“不消急于退换计策态度，咱们都备有条目恭候更明确的成果”。

鲍威尔以为，好意思国经济堕入阑珊的可能性上升，但并不高。他终点指出市集信心等所谓的“软数据”令东谈主担忧，但强调好意思联储热沈的是“硬数据”。他不认可密歇根大学泄漏永久通胀预期大幅上升的数据，称其为“特殊值”。

此外，鲍威尔示意，休闲率“终点接近其当然水平”。目前处于“低除名、低招聘”的环境，夙昔六个月傍边，这种情状一直“保抓平衡”。此番言论显线路其对服务前程的乐不雅派头。

鲍威尔还试图安抚市集脸色。他示意，一些机构在一定进度上进步了经济阑珊的可能性预期，但目前这一可能性仍处于相对适中的水平。“咱们如实分解市集信心照旧大幅下滑，但经济步履尚未下降，因此咱们正在仔细不雅察”。

“通胀暂时论”争议

当被问及本次好意思联储上调通胀预期之中有几许是关税酿成的，鲍威尔回应，很难分析通胀在多猛进度上由关税鼓动，关税导致的通胀可能是“暂时的”。

“暂时”一词一出，很难不让东谈主叫醒好意思联储对疫情驱动的通胀飙升反应迟缓的顾虑。

其时，好意思联储将强以为通胀只会是暂时的。事实诠释，他们看走眼了——通胀不仅莫得消退，反而飙升至40年来的最高水平。这迫使好意思联储在后期不得不彊力加息以限度物价。

鲍威尔在2024年8月回归这段资历时解释说，“暂时”这艘船东谈主满为患，大大批主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上。

是以，这次鲍威尔再提“通胀暂时论”，立即激发市集警惕。

安联集团首席经济参谋人穆罕默德·埃尔-埃利安月旦鲍威尔的“通胀暂时论”，称这是一个“要紧计策误差”。“我本以为，在本世纪初的要紧计策失实之后，辩论到目前的所有这个词不确信性，一些好意思联储官员会进展得愈加和煦”，埃利安以为，目前有信心肠说关税的通胀影响将是暂时的还为时过早。

巴克莱在一份讲述中示意，“暂时性”这种措辞以及鲍威尔对一些通胀预期方面说法的淡然置之，有可能导致好意思联储面对时局的演化措手不足，就像在新冠疫情时间那样。“淡化此类风险可能会挫伤好意思联储的信誉，毕竟好意思联储似乎正在走一条终点窄小的谈路，每一步都面对着双重风险”。

在程实看来，面前计策环境下，好意思联储需要在平稳通胀预期和解救经济增长之间作出抉择。面对商业计策的不确信性，好意思联储在短期内可能难以汲取降息措施。贸然降息可能会加重市集对将来通胀的担忧，使通胀预期进一步上行，引起经济浩大。因此，好意思联储当务之急或者在于看守面前计策态度的平稳性，以确保市集对其永久通胀限度材干的信任。

笔据最新公布的点阵图，好意思联储仍看守年内两次降息（联想50个基点）的预期，但好意思联储里面倾向更“鸽派”降息的东谈主目前转为偏“鹰”，预测本年会降息至少两次的东谈主数减少，预测不会降息和降息仅一次的东谈主数增多。

归天记者发稿，芝加哥商品往来所FedWatch器具泄漏，好意思联储5月看守利率不变的概率为79.5%，降息25个基点的概率为20.5%。好意思联储到6月看守利率不变的概率为30.9%，累计降息25个基点的概率为56.6%，累计降息50个基点的概率为12.6%。

粗野“特朗普变量”

当好意思联储深陷“滞胀”蹙悚时，其他央行也在“特朗普变量”的冲击下严慎前行。

3月19日，日本央行晓示看守0.5%利率不变，这个决定背后是日本央行行长植田和男的勤奋抉择：一方面，“春斗”（春季争取加薪畅通）谈判初步成果泄漏，平均薪资涨幅达5.46%，创30年新高，1月通胀率涉及4%；另一方面，特朗普可能对日本汽车加征25%关税的挟制，让出口依存度达15%的日本经济惊魂动魄。

植田和男在新闻发布会上指出，好意思国关税推出的措施正在加速，而好意思国商业计策带来的不确信性很高，接下来将笔据需要退换债券购买规画。

资管机构MCP Asset Management日本首席策略师Hiroki Shimazu示意，日本的经济高度依赖出口，因此特朗普关税对其经济的冲击显豁不小。更要紧的是，特朗普上台后所带来的外部环境不确信性，将使得日本企业难以讨论投资和坐蓐，成本支拨面对下行压力。这种寰宇不确信性的加重令东谈主担忧，可能会影响日本央行加息的时机。

3月20日，英国央行也公布最新利率决议，将基准利率看守在4.5%。

英国央行货币计策委员会（MPC）以8比1的投票成将强定看守利率在4.5%不变。值得珍惜的是，此前绽开三次会议中解救降息的两位委员，在本次会议上改变了态度，转而解救看守现存利率水平。此外，又名曾在2月份建议大幅降息50个基点的委员，这次也加入了解救看守利率不变的阵营。仅有一位委员想法将利率下调25个基点至4.25%。

分析指出，本年1月，英国GDP环比下降了0.1%。数据背后，是英国企业抓续面对巨大的成本压力，英国政府正在酝酿税制校正，减轻企业的筹谋包袱。外部环境方面，特朗普关税可能进一步加重英国国内高通胀压力。在刺激经济活力与马虎通胀反弹两大事项间，英国央行或不得不络续看守严慎的货币计策态度。

尽管到目前为止，英国在很猛进度上尚未受到好意思国关税计策的径直影响，但跟着寰宇需乞降信心收缩，预测英国将受到更平庸经济影响的打击。英国央行行长贝利劝诫称，商业战可能对英国产生要紧影响，尽管对通胀的真确影响“可能不解确”。

瑞典央行也于3月20日决定看守计策利率在2.25%不变，并评估将来利率将看守在这一水平。

与上述严慎不雅望的央行不同，瑞士央行和巴西央行永别晓示了降息和加息的决定，但都指出了商业不确信性带来的影响。

瑞士央行3月20日将计策利率下调25个基点至0.25%，这是该行绽开第五次降息，稳当市集预期。

瑞士央行示意，辩论到通胀压力较低以及通胀的下行风险加大，瑞士央行将确保合适的货币环境。

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瑞士央行也强调，在寰宇商业和地缘政事不确信性加重的布景下，外围成分仍然是主要风险来源。瑞士的经济前程变得愈加不确信，准备在必要时过问外汇市集。

巴西央行3月19日晓示将基准利率进步100个基点至14.25%，以粗野食物和能源价钱高潮及寰宇经济的不确信性。这是巴西央行自昨年9月以来绽开第五次上调利率，绽开第三次加息100个基点，基准利率达九年最高。

巴西央行在计策声明中示意，由于好意思国经济计策和前程，终点是围绕商业计策过甚影响的不确信性，寰宇环境仍然充满挑战。

经济和解与发展组织（OECD）近日公布的讲述泄漏，特朗普政府若在2025年抓续扩大商业战范围，巴西基准利率或需再进步1.25至1.5个百分点。尽管巴西央行抓续加息拦截通胀，但好意思国对巴西钢铝出口征收25%关税的计策，已导致寰宇需求收缩与国内信贷紧缩，形成“双杀”。

投资转向

特朗普关税计策不仅给列国央行带来贫瘠，也在扰动寰宇金融市集。

好意思国银行3月19日发布的窥伺泄漏，本月寰宇股市的资金撤回速率位列本世纪第五，同期寰宇宏不雅悲不雅脸色的上升幅度位列夙昔30多年的第七高。基金司理的现款水平大幅上升，创下自2021年12月以来的最大增幅。

尽管好意思联储公布利率决议后，好意思股小幅高潮，但此前好意思股绽开下降，三大股指均已跌来源艺回调区间，好意思股“七巨头”目前照旧“拔本塞源”。

目前，彭博“七巨头”总申诉指数本年以来的累计跌幅照旧达到了16%，与昨年12月份的峰值比较更是下降了20%以上。历史上只好两个时期出现过访佛或更糟的下降：永别是2018年末和2022年。

汲取好意思国银行走访的171名基金司理（搞定钞票领域达4260亿好意思元）在3月7日至13日历间，将其好意思股抓仓领域大减40个百分点，从2月的净超配17%降至净低配23%，削减比例为有史以来最高。

好意思国个东谈主投资者协会的窥伺也泄漏，对好意思国股市抓乐不雅派头的投资者比例降至2022年9月以来的最低水平。

德知道银行以为，由于好意思国商业计策的不确信性，预测投资者可能会在将来络续对所抓有的好意思股进行抛售。

好意思国银行则示意，对“滞胀”的担忧、商业战以及投资者对好意思股“信仰”的祛除正在使好意思国市集脸色“崩盘”，目前好意思股“远未达到市集底部”。

景顺亚太区（日本之外）寰宇市集策略师赵耀庭对《国际金融报》记者示意， “最近的抛售可能意味着，跟着投资者粗野好意思国政府的更多计策不确信性，以过甚他地区更具诱导力的钞票估值，将来市集波动性将加重。”

惊骇脸色鼓动资金涌入避险钞票。据Investment Company Institute的数据，归天3月5日的一周内，散户向货币市集基金净流入304亿好意思元，创一年多单周记录；3月19日，COMEX黄金期货价钱盘中冲破3052好意思元/盎司，续创历史新高。

此外，欧洲股市及新兴市集成为新宠。伦敦证券往来所集团（London Stock Exchange Group）的数据泄漏，上个月投资者向好意思国注册的欧洲股票ETF干预了18亿好意思元。

好意思国银行的一项窥伺泄漏，对欧元区股票建树达到2021年7月以来的最高水平，银行成为寰宇最受宽待的板块。

欧洲斯托克600指数本年以来高潮8.1%，德国DAX指数攀升了逾14%，同期标普500指数则下降4.1%。

赵耀庭示意，欧洲指数在资历了昨年的小幅高潮后，本年以来进展苍劲。预测欧元区将来的货币计策将失色国的货币计策更为宽松。固然欧洲企业盈利修正仍为负值，但盈利势头一直呈现上升趋势。跟着欧洲国度运转增多支拨，欧洲的财政刺激将显耀增多。这可能意味着本年欧洲政府债券收益率将会上升，欧元走强。

“与此同期，跟着经济增长前程的改善，中国钞票的诱导力大幅增强。中国计策制定者可能会晓示更多的货币和财政刺激措施，以促进花费支拨，从而完结2025年5%傍边的GDP增长标的。DeepSeek的初次亮相也标明，中国科技公司仍有材干络续改变。”赵耀庭说。

记者 李曦子

翰墨剪辑 白岩冰

版面剪辑 孙霄美少妇的哀羞