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作家：周艾琳，头图来自：视觉中国

3 月，金价在不经意间放纵每盎司 3000 好意思元，创历史新高。

公共前年还刺心刻骨的这一关隘，没思到就这样扫尾了。

"浊世买黄金"，这一刻画在当下的寰宇显得格外贴切——好意思国政策不细目性加重、俄乌乱局久久难以惩办、各界对法币的信心逐渐消磨、全球央行合手续大边界购金的趋势难逆。

华尔街投行纷繁给出了更高的磋磨价——高盛展望 2025 年底黄金将到 3100 好意思元，甚而可能超出 3100～3300 好意思元的预测区间；

瑞银近期将所有这个词期限的磋磨价上调至 3200 好意思元。那么改日究竟会发生什么？金价的升势真实只是开动吗？

一、关税大战

近期金价的飙升主要受强盛的投资者需求鼓励，布景要素包括好意思国政策不细目性加重以及全球央行合手续大边界购金。

MAGA 转换席卷华盛顿，关税大战也导致各界对败落的预期升温，而平等关税的预期，更令东谈主担忧。

刻下，特朗普政府仍是上调了钢铁 / 铝、自中国入口商品以及自加拿大和墨西哥入口商品的关税税率，高盛展望，好意思国政府将在改日几个月内加多 10% 的要害入口商品关税、25% 的全球汽车关税和平等关税。

接受该机构调研的投资者平均展望，若是引申平等关税，关税税率将进步 9.3 个百分点。

所谓"平等关税"，即若是某个国度对好意思国出口商品征收高额关税，好意思国将对该国的入口商品征收同样或雷同的关税，以迫使对方镌汰关税或进行生意谈判。

骨子案例包括：好意思国责问欧盟对好意思汽车和农居品的高关税，胁迫罗致平等步骤；由于印度对好意思国商品征收较高关税，特朗普政府一度胁迫平等挫折，并在 2019 年取消了印度的普惠制待遇。

当下，只须 4% 的投资者以为生意政策的不细目性已达顶峰。25% 的投资者展望将在 4 月达到顶峰，40% 的投资者展望将在 5 月或 6 月达到顶峰，展望将在本年下半年或 2026 年才会达到极点的投资者占比差别为 24% 和 7%。

二、俄乌乱局

除此以外，对黄金影响最大的永远是地缘政事样式。特朗普再次当选后，金价一度大跌，其时各界展望他可能会很快驱逐俄乌接触。

然则，这一预期在泽连斯基于卵形办公室际遇耻辱的那一刻破灭，尔后金价发展也势如破竹。

高盛此前在 Top of Mind 系列中采访了英国军情六处（MI6）前局长杨格爵士（Sir Alex Younger）和前总统特别助理、好意思国国度安全委员会（NSC）俄罗斯事务高等主任格雷厄姆（Thomas Graham），筹商怎样解读俄乌接触的最新发扬。

尽管近期停战的发扬无疑是个好音讯，但上述二位都对接触能在短时候内扫尾合手久惩办合手悲不雅格调，因为样式极为复杂。

格雷厄姆以为，任何惩办决议更可能是一个需要经过多个阶段、耗时多年的进程，而那些期待飞速、透彻惩办接触的东谈主"只是在自欺欺东谈主"。

此外，他和杨格都告诫称，俄罗斯的策略利益和无餍远远超出了刻下冲突的范围。

问题的复杂之处在于，杨格爵士称，在以势力范围主导的寰宇步骤下，特朗普似乎招供普京的不雅点，即大国相较于小国，尤其是在其"后院"内，领有特别的权力。

普京一直明确示意，他对乌克兰的敬爱敬爱不单是关乎疆城问题，更在于一个主权寂寞的乌克兰出面前俄罗斯边境是不成接受的。

杨格爵士还以为，特朗普诚意笃信我方能在上任第一天就放胆这场冲突。但由于泽连斯基在主权问题上无法协调，即便他可能在外部压力下毁灭部分疆城，这一问题仍比特朗普预期的要复杂得多。改日可能会有更多相宜电视直播的"卵形办公室时刻"。

要害还在于，透过俄乌乱局就不难发现，特朗普对欧洲"搭便车"行径的不悦，但事实上，各界大家都对好意思国未从我方开导的定约体系中获益的不雅点不敢苟同。泰西分裂，并导致北约偏激他定约的判辨，这一可能性令东谈主担忧，这种不细目性也在鼓励避险钞票。

三、什物黄金乾坤大挪移

在诸多推升金价的要素中，有少量被一般东谈主忽略，而这少量却至关热切——天量什物黄金从伦敦移动向纽约，逼空了诸多黄金空头。

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具体而言，刻下的纽约商品交游所（Comex）黄金库存仍是放纵 4000 万盎司或 1250 吨，自前年 11 月好意思国大选以来加多 2300 多万盎司，响应的是前所未有的什物黄金交割需求。而同时伦敦金的库存聚会三个月下落。不仅是伦敦，全寰宇的黄金都在加速运往好意思国。

Comex 黄金库存数据线路，好意思国 1 月入口了价值 300 亿好意思元的黄金，是疫情期间的两倍。其中瑞士 1 月对好意思国的黄金的出口量创 13 年来新高 192.9 吨。

这场什物黄金的"乾坤大挪移"背后潜伏奥妙吗？

事实上，原因在于，时时东谈主们但愿将黄金从伦敦运往纽约 Comex 黄金期货交割仓库，手脚空单交割储备，但时时仅约 10% 的期货空头头寸最终会用什物黄金交割。

但前年底以来，这种情况正发生变化。从前年 12 月和本年 1 月起，交游商以为，若是好意思国文牍对黄金、白银、铂和钯以偏激他金属征收关税，纽约市集可能会出现黄金枯竭。

咱们仍是看到逾越 2000 吨黄金横渡大西洋，展望在接下来的一年里会看到更多这种情况。

一般而言，伦敦市集的黄金远期弧线处于"正向市集"（contango），即远期价钱高于现货价钱。但近期，由于什物枯竭，市聚集构已转为"反向市集"（backwardation），即现货价钱高于远期价钱。

此外，伦敦市集与纽约市集之间的 EFP（Exchange for Physical，什物兑换交游）价差在前年 11 月至 12 月手艺从每盎司 10 好意思元飞速飙升至 50～60 好意思元，响应出市集对纽约什物黄金的狠恶需求。

部分交游商意志到，若是能在关税引申前从伦敦索务什物黄金运往纽约，他们将在市集处于反向时取得丰厚呈文，举例通过出租黄金库存赚取利差。

在这一环境下，很多合手有空头仓位的交游商不得不回补仓位，进一步推高了黄金现货价钱和 Comex 期货价钱，形成"逼空行情"的样式。

事实上，黄金具备货币属性，时时不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切王人有可能。毕竟，铜已秉承到了关税胁迫—— 2 月底，特朗普下达总统令，对是否向入口铜居品加征关税张开生意造访。

一位政府高等官员示意，这项造访是必要的，见解是刺激好意思国国内铜产量。铜是军事愚弄、电动汽车和清洁动力等居品的必要材料。

因此，从风险治理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市集上变成了暂时性的什物黄金枯竭，这也导致了黄金市聚集构的变化。

四、购金需求仍将合手续

改日，若特朗普的"平等关税"按期落地，不仅会负担好意思国和全球经济，也会加速列国"去好意思元化"的进度。而硬币的另一面则是对黄金的强盛需求。3 月 20 日，金价隔夜刷新历史新高至 3047 好意思元。

这一趋势从远大贵妇放弃挥霍、投身老铺黄金的抢购潮中就可见一斑。金价的合手续上升似乎会给亏空者"买了不会吃亏"的感情劝慰，最近老铺黄金的股价走势与国外大盘金价走势开动有彰着的有关性。不外，高金价仍然辞让了一般金饰亏空，"小克重"的趋势开动在亏空者群体中推广。

个东谈主投资者也加速了对黄金钞票的布局。全球黄金 ETF 的合手仓量在 2 月加多了约 300 万盎司，其中全球最大黄金 ETF（GLD）在 2 月下旬录得史上最大单周净流入（约 40 亿好意思元）。

不外，比起一般的金饰品亏空，黄金最强盛的购买力量长期是全球央行。寰宇黄金协会的数据线路，2024 年全球黄金需求达到 4974 吨创历史新高，其中全球央行购金量聚会三年放纵 1000 吨且四季度同比增长 54%，孝顺了 2024 年黄金需求增量的 70% 以上。

华尔街投行以为，央行购金边界展望将保管在 2022 年俄央行钞票被冻结以来的高位telegram 偷拍，即使改日俄乌停战，在特朗普 2.0 巨大的不细目性阴私下，全球央行仍可能将购金手脚对冲地缘政事风险的历久策略，因为钞票冻结已成为一种热切前例。